Влияние институциональной среды на развитие акционерного краудфандинга в России: опыт Великобритании

Актуальность исследования обусловлена ростом популярности акционерного краудфандинга как альтернативного источника финансирования для малого и среднего бизнеса, а также необходимостью институциональной поддержки этого рынка в России. Цель данной статьи – выявление институциональных факторов, ограничивающих развитие акционерного краудфандинга в России, и определение успешных элементов зарубежной практики, применимых для совершенствования российского рынка. Методы: в исследовании используются актуальные результаты кросскультурных исследований, проведенных на основе модели национальных культур Г. Хофстеде, проводится анализ системы правового регулирования, контрактных практик и рыночной статистики. Научная новизна работы состоит в теоретическом осмыслении акционерного краудфандинга как институционального явления, формируемого на пересечении культурных норм, формальных правил и контрактных практик. Статья развивает подход О. Вильямсона, демонстрируя его применимость к анализу специфики финансовых рынков. Результаты исследования: проведен сравнительный анализ институциональной среды для акционерного краудфандинга в России и Великобритании; выявлены отличия в выраженности базовых ценностных ориентаций, законодательном регулировании, формах контрактов и конкретных рыночных практиках. Описаны механизмы взаимосвязи институциональной среды и уровня зрелости рынка, сформулированы приоритетные направления трансформации действующих институтов. Практическая значимость: результаты анализа могут быть использованы регуляторами, платформами и законодателями при разработке механизмов повышения доступности и развития акционерного краудфандинга в России.

1. Ahlers G.K., Cumming D., Günther C., Schweizer D. Signaling in equity crowdfunding. Entrepreneurship Theory and Practice. 2015;39(4):955-980. DOI: 10.1111/etap.12157

2. Shneor R., Vik A.A. Crowdfunding success: A systematic literature review 2010-2017. Baltic Journal of Management. 2020;15(2):149-182. DOI: 10.1108/BJM-04-2019-0148

3. Hornuf L., Schwienbacher A. Should securities regulation promote equity crowdfunding? Small Business Economics. 2017;49(3):579-593. DOI: 10.1007/s11187-017-9839-9

4. Williamson O.E. The new institutional economics: Taking stock, looking ahead. Journal of Economic Literature. 2000;38(3):595-613. DOI: 10.1257/jel.38.3.595

5. Agrawal A., Catalini C., Goldfarb A.Are syndicates the killer app of equity crowdfunding? California Management Review. 2016;58(2):111-124. DOI: 10.1525/cmr.2016.58.2.111

6. Schwienbacher A. Equity crowdfunding: Anything to celebrate? Venture Capital. 2019;21(1):65-74. DOI: 10.1080 /13691066.2018.1559010

7. North D.C.Institutions and economic growth: An historical introduction. World Development. 1989;17(9):1319- 1332. DOI: 10.1016/0305-750X(89)90075-2

8. Hofstede G., Hofstede G.J., Minkov M. Cultures and organizations: Software of the mind. New York, NY: McGrawHill; 2010. 576 p.

9. Hofstede G. Culture’s consequences: International differences in work-related values. Newbury Park, CA: SAGE Publications; 1984. 327 p.

10. Minkov M., Hofstede G. Hofstede’s fifth dimension: New evidence from the World Values Survey. Journal of CrossCultural Psychology. 2012;43(1):3-14. DOI: 10.1177/0022022110388567

11. Латова Н.В. Культурная специфика россиян (этнометрический анализ на основе концепции Г.Хофстеда). Вестник Института социологии. 2016;(4):155-179. DOI: 10.19181/vis.2016.19.4.433

12. Acemoglu D., Robinson J.A. Why nations fail: The origins of power, prosperity, and poverty. New York, NY: Crown Currency; 2013. 579 p.

13. Acemoglu D., Johnson S., Robinson J.A.Institutions as a fundamental cause of long-run growth. In: Aghion Ph., Durlauf S.N., eds. Handbook of economic growth. Amsterdam: North-Holland; 2005;1:385-472.

14. Mollick E., Robb A. Democratizing innovation and capital access: The role of crowdfunding. California Management Review. 2016;58(2):72-87. DOI: 10.1525/cmr.2016.58.2.72

15. Березинец И.В., Волков Д.Л., Ерисов А.Ю., Ильина Ю.Б., Царьков И.Н. Краудфандинг как инструмент инвестиционных возможностей и демократизации финансирования малого и среднего бизнеса. М.: Изд. дом Высшей школы экономики; 2025. 112 с.

16. Arpaci I., Aslan O., Kevser M. Evaluating short-and long-term investment strategies: Development and validation of the investment strategies scale (ISS). Financial Innovation. 2024;10(1):63. DOI: 10.1186/s40854-023-00573-4

17. De Mooij M.K. Consumer behavior and culture: Consequences for global marketing and advertising. Thousand Oaks, CA: SAGE Publications; 2004. 345 p.

18. Oh T., Kwon K., Sung H.Motivations and intentions for equity and reward-based crowdfunding in professional sports. Sport, Business and Management: An International Journal. 2023;13(4);417-430. DOI: 10.1108/SBM-06-2022-0048

19. Huynh E., Ugander J. Drivers of the crowd: Identifying the key motivators to perform equity-based crowdfunding investment. Stockholm: Stockholm School of Economics; 2015. 105 p.

20. Hervé F., Manthé E., SannajustA., SchwienbacherA.Determinants of individual investment decisions in investment‐ based crowdfunding. Journal of Business Finance & Accounting. 2019;46(5-6):762-783. DOI: 10.1111/jbfa.12372

21. Prim A.L., Filho L.S., Zamur G.A.C., Di Serio L.C. The relationship between national culture dimensions and degree of innovation. International Journal of Innovation Management. 2017;21(1):1730001. DOI: 10.1142/S136391961730001X

22. Khan R., Cox P. Country culture and national innovation. Archives of Business Research. 2017;5(2):85-101. DOI: 10.14738/abr.52.2768

23. Murswieck R., Drăgan M., Maftei M., Ivana D., FortmüllerA. A study on the relationship between cultural dimensions and innovation performance in the European Union countries. Applied Economics. 2020;52(22):2377-2391. DOI: 10.1080/00036846.2019.1690628

24. Tehseen S., Deng P., Wu B., Gao Y. Culture values and entrepreneurial innovativeness: A comparative study of Malaysian ethnic entrepreneurs. Journal of Small Business Management. 2023;61(6):2622-2655. DOI: 10.1080/00 472778.2021.1934848

25. Zheng F., Zhao C., Yasmin F., Sokolova M. Hofstede’s cultural dimensions and proactive behavior as the antecedents of entrepreneurial innovativeness. Acta Psychologica. 2025;256:104948. DOI: 10.1016/j.actpsy.2025.104948

26. North D.C.Institutions, institutional change and economic performance. Cambridge: Cambridge University Press; 1990. 159 p.

27. Щетинина E.A.Акционерный краудфандинг как альтернативная модель финансирования бизнеса на раннем этапе развития и стартапов. Экономический вектор. 2016;(1):22-27.

28. Кузнецов В.А. Краудфандинг: актуальные вопросы регулирования. Деньги и кредит. 2017;(1):65-73.

29. Akerlof G.A. The market for “lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism. The Quarterly Journal of Economics. 1970;84(3):488-500. DOI: 10.2307/1879431

30. Березинец И.В., Ильина Ю.Б., Бобров К.А., Копцев В.С.Альтернативные инвестиции: мотивы и риски инвестирования на краудфандинговых платформах. Вестник Санкт-Петербургского университета. Менеджмент. 2023;22(3):313-336. DOI: 10.21638/11701/spbu08.2023.303

31. Cumming D.J., Vanacker T., Zahra S.A. Equity crowdfunding and governance: Toward an integrative approach. Academy of Management Perspectives. 2021;35(1):69-95. DOI: 10.5465/amp.2017.0208

32. Березинец И.В., Ильина Ю.Б., Кляровская Н.А.Акционерный краудфандинг: детерминанты успеха компании при размещении на краудфандинговой платформе. Вестник Санкт-Петербургского Университета. Менеджмент. 2021;20(2):131-164. DOI: 10.21638/11701/spbu08.2021.201

33. Macneil I.R. The many futures of contracts. Southern California Law Review. 1973;(47):691. URL: https://alliancecontractingelectroniclawjournal.com/wp-content/uploads/2017/04/MacNeil-I.-1973-1974-%E2%80%98The-ManyFutures-of-Contracts%E2%80%99.pdf

34. Coakley J., Cumming D., Lazos A., Vismara S. Lead investor nominee in equity crowdfunding. British Journal of Management. 2025;36(4):1524-1538. DOI: 10.1111/1467-8551.12918

35. Walthoff-Borm X., Vanacker T., CollewaertV. Equity crowdfunding, shareholder structures, and firm performance. Corporate Governance: An International Review. 2018;26(5):314-330. DOI: 10.1111/corg.12259

36. Butticè V., Di Pietro F., Tenca F.Is equity crowdfunding always good? Deal structure and the attraction of venture capital investors. Journal of Corporate Finance. 2020;65:101773. DOI: 10.1016/j.jcorpfin.2020.101773

37. Hornuf L., Schilling T., Schwienbacher A.Are equity crowdfunding investors active investors? CESifo Working Papers. 2019;(7884). URL: https://www.ifo.de/DocDL/cesifo1_wp7884_0.pdf.